支持本地綠色債券市場發(fā)展
二十國集團(tuán)提出的這條措施旨在支持相關(guān)國家發(fā)展本幣綠色債券市場。比如，對(duì)有興趣發(fā)展本幣綠色債券市場的國家，國際組織、開發(fā)銀行和專業(yè)市場機(jī)構(gòu)可在數(shù)據(jù)收集、知識(shí)共享與能力建設(shè)等方面給予支持。這些支持可包括與私人部門共同制定綠色債券指引和信息披露要求，以及培育綠色債券認(rèn)證的能力等。開發(fā)銀行也可考慮通過擔(dān)任基礎(chǔ)投資者和進(jìn)行示范發(fā)行來支持本幣綠色債券市場的發(fā)展。
綠色債券是為中長期綠色項(xiàng)目提供融資的一種債務(wù)融資工具。通過綠色債券籌集的資金只能用于綠色項(xiàng)目，發(fā)行人需要對(duì)投資者持續(xù)披露資金使用的信息，以維護(hù)市場聲譽(yù)。
最早的幾只綠色債券是于2007～2008年由歐洲投資銀行和世界銀行發(fā)行的。2007～2012年，國際綠債市場的主要發(fā)行人包括世界銀行、IFC、歐洲投資銀行（EIB）、一些國家政府、市政府和國家發(fā)展銀行。近年來，在日益增長的市場需求推動(dòng)下，更多類型的發(fā)行人和投資者加入了綠色債券市場。貼標(biāo)的“綠色債券”年發(fā)行量從2012年的30億美元猛增到2015年的420億美元，覆蓋了G20中14個(gè)市場。2016年前8個(gè)月，貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行額進(jìn)一步上升至460億美元，同比增長80%以上。在中東、北非（MENA）和印度尼西亞，還出現(xiàn)了投資于可再生能源和其他綠色資產(chǎn)的綠色Sukuk債券（伊斯蘭綠色債券）。不過，雖然綠色債券市場的發(fā)展速度很快，其總量仍十分有限。目前，綠色債券的發(fā)行量還不到全球債券發(fā)行量的1%。
各國的經(jīng)驗(yàn)表明，綠色債券市場可以為綠色項(xiàng)目和投資者提供幾個(gè)重要的好處：為綠色項(xiàng)目提供除銀行貸款和股權(quán)融資之外的一種新的融資渠道；為綠色項(xiàng)目提供更多長期融資，尤其是在綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資需求較大而長期信貸供給有限的國家；通過“聲譽(yù)效益”激勵(lì)發(fā)行人將債券收益投向綠色項(xiàng)目；通過發(fā)行人承諾“綠色”披露，激勵(lì)其強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理流程；為長期和負(fù)責(zé)任的投資者提供新的類別的綠色資產(chǎn)。
對(duì)綠色債券進(jìn)行界定和要求發(fā)行人披露資金用途，是避免“洗綠”（green wash）、保持綠色債券市場信譽(yù)的基礎(chǔ)。全球范圍內(nèi)，已被廣泛接受的標(biāo)準(zhǔn)是“綠色債券原則”（GBP）和“氣候債券倡議”（CBI）組織制定的標(biāo)準(zhǔn)，其中GBP是在國際資本市場協(xié)會(huì)（ICMA）協(xié)調(diào)下由主要市場參與者制定的一套自愿準(zhǔn)則。2015年12月，中國人民銀行發(fā)布了綠色金融債券發(fā)行準(zhǔn)則，中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布了本國的綠色債券定義（《綠色債券項(xiàng)目支持目錄》）。2016年1月，印度證券交易委員會(huì)（SEBI）通過了綠色債券發(fā)行和上市的披露要求。這些努力標(biāo)志著全球最大的兩個(gè)發(fā)展中國家推出了本幣綠色債券市場。2016年3月，墨西哥證券交易所推出“綠色債券”板塊，以支持綠色債券在本地的發(fā)行和上市。印度尼西亞、巴西、中國香港、新加坡和其他一些國家和地區(qū)正在研究發(fā)展綠色債券市場的計(jì)劃。
雖然多數(shù)OECD國家的發(fā)行人都在國際市場上按照GBP原則發(fā)行綠色債券，但是也有不少新興市場國家有興趣發(fā)展本國的本幣綠色債券市場。發(fā)展本幣市場的原因有多種。比如，一些國家的資本項(xiàng)目尚未完全開發(fā)，市場的需求方主要是本地投資者。也有一些國家的資源稟賦和環(huán)境政策重點(diǎn)與OECD國家有較大不同，其對(duì)綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)有所不同。還有一些國家考慮采用激勵(lì)機(jī)制來支持本國的綠色債券發(fā)行，因此在界定標(biāo)準(zhǔn)上就需要比GBP更加明晰和強(qiáng)調(diào)可操作性。但是，這些國家在發(fā)展綠色債券市場的過程中還面臨著對(duì)國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)缺乏了解、缺乏對(duì)本幣綠色債券的定義和披露標(biāo)準(zhǔn)、缺乏第三方認(rèn)證能力等問題。包括國際組織、開發(fā)性機(jī)構(gòu)和專業(yè)市場協(xié)會(huì)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)可以通過提供技術(shù)援助和進(jìn)行示范發(fā)行等方式來推動(dòng)幫助這些國家發(fā)展本幣綠色債券市場。
通過國際合作推動(dòng)跨境綠色債券投資
本條措施的含義是，通過支持跨境綠色債券投資，可以讓有較多“綠色投資者”的國家向有較多“綠色項(xiàng)目”國家進(jìn)行投資，從而提升全球的綠色投資水平。具體來說，不同國家的政府可以加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)合作，通過各種雙邊合作共同推動(dòng)推動(dòng)綠色債券跨境投資。在雙邊合作中，市場參與方可研究設(shè)計(jì)共同認(rèn)可的綠色債券投資協(xié)議模板和創(chuàng)新適合國際投資者的綠色債券產(chǎn)品，以降低交易成本。
目前債券市場在全球企業(yè)融資總量中約占三分之一，其中僅有不到1%為貼標(biāo)的“綠色債券”。如果制約綠色債券發(fā)展的市場和機(jī)制性障礙能夠解決，綠色債券市場將有巨大的發(fā)展?jié)摿?。例如，在全球氣溫升幅限制?℃的情境下，OECD的定量分析顯示，到2030年，投資于可再生能源、節(jié)能和低排放汽車（“綠色債券”的子集）等低碳項(xiàng)目的綠色債券在四個(gè)市場（中國、日本、歐盟和美國）的潛在年度發(fā)行規(guī)模可達(dá)7000億美元。
雖然潛力巨大，但綠色債券發(fā)展仍然面臨多種制約因素，一方面，許多國家缺乏國內(nèi)綠色投資者，這就造成在許多國家的本地市場，對(duì)綠色資產(chǎn)的需求不充足。另一方面，全球包括共同基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者在管理的資產(chǎn)超過100萬億美元。越來越多的國際投資者，正在努力通過管理環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和治理等相關(guān)問題來制定長期的負(fù)責(zé)任的投資策略，這些投資者有興趣也有能力投資于綠色債券市場。因此發(fā)展綠色債券市場需要開展國際合作，引導(dǎo)需求和供給雙方，進(jìn)行跨境綠色債券投資。
但國際投資者進(jìn)入許多國家本幣綠色債券市場面臨許多困難。困難之一是不同市場的綠色債券定義和披露要求存在差異。這些差異增加了交易成本：在一個(gè)市場被認(rèn)可的綠色債券，在另一個(gè)市場可能不會(huì)被認(rèn)可為綠色。此外，其他問題（如資本管制、缺乏外匯對(duì)沖工具、交易時(shí)間的差異等）也制約了對(duì)多種資產(chǎn)類別的跨境投資，包括綠色債券。
基于上述考慮，G20綠色金融研究小組提出，要鼓勵(lì)通過國際合作來推動(dòng)綠色債券跨境投資。中英之間正在探討有關(guān)的雙邊合作模式，希望為更多國家之間開展綠色跨境投資提供經(jīng)驗(yàn)。
鼓勵(lì)并推動(dòng)環(huán)境與金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的知識(shí)共享
環(huán)境和氣候因素可能會(huì)演變成為金融機(jī)構(gòu)所面臨的市場和信用風(fēng)險(xiǎn)。比如，一個(gè)保險(xiǎn)公司如果為海灘邊上的別墅提供了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，那么由于氣候變化導(dǎo)致的海平面上升就可能淹沒這個(gè)物業(yè)而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的損失。再如，一家資產(chǎn)管理公司持有大量的石油和煤炭公司的股票，而由于巴黎協(xié)議的實(shí)施可能會(huì)導(dǎo)致未來石油和煤炭需求的大幅下降和這些公司股票的貶值。又再如，在銀行業(yè)，由于未來環(huán)境政策和執(zhí)法力度的變化，對(duì)污染性行業(yè)貸款未來可能會(huì)面臨比現(xiàn)在更高的不良率。一旦理解了并量化分析了這些環(huán)境因素與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，就可能促使金融機(jī)構(gòu)減少對(duì)高污染、高排放產(chǎn)業(yè)的投資和貸款，增加對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的資源配置。
總體上，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于多數(shù)金融機(jī)構(gòu)而言仍然是一個(gè)較新且復(fù)雜的領(lǐng)域，并處于不斷變化之中。相對(duì)來說，保險(xiǎn)業(yè)在分析環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面具有相對(duì)較多的經(jīng)驗(yàn)，而銀行和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的理解和分析相對(duì)較弱，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境因素可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)的分析就更少了。
不過令人欣慰的是，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始認(rèn)識(shí)到環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)的影響，并正在開發(fā)新的工具來分析和理解環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。在保險(xiǎn)行業(yè)，已經(jīng)有不少企業(yè)針對(duì)自然災(zāi)害（如颶風(fēng)、暴風(fēng)雨和洪水等）對(duì)可能產(chǎn)生的金融影響開展了壓力測試。再保險(xiǎn)行業(yè)也建立了針對(duì)氣候變化對(duì)自然災(zāi)害發(fā)生頻率影響的分析方法。在歐洲，慕尼黑再保險(xiǎn)和瑞士再保險(xiǎn)等公司早在幾十年前就已經(jīng)開展了針對(duì)氣候和環(huán)境的研究。最近，勞埃德保險(xiǎn)市場則對(duì)全球食品價(jià)格沖擊如何長期打壓股市進(jìn)行了分析。在銀行體系，已有銀行對(duì)環(huán)境污染、自然資源的消耗和水資源壓力等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。中國工商銀行(4.430, -0.01, -0.23%)開發(fā)了一套“壓力測試”方法，用于評(píng)估環(huán)保政策變化對(duì)污染行業(yè)借款人的違約率的影響。在債券市場，許多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和第三方機(jī)構(gòu)研究了水資源壓力和氣候變化對(duì)企業(yè)和主權(quán)評(píng)級(jí)的影響。此外，在研究能源結(jié)構(gòu)變化以及相關(guān)政策可能產(chǎn)生的金融影響方面，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗(yàn)。德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司在劍橋大學(xué)投資領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)的協(xié)助下設(shè)計(jì)了一個(gè)模型，用于估算溫室氣體排放和能源政策對(duì)高排放企業(yè)的盈利的影響。
但在分析環(huán)境因素可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)過程中，金融系統(tǒng)還面臨挑戰(zhàn)。2016年5月，在瑞士伯爾尼召開的“環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)建模與分析”研討會(huì)上，許多金融機(jī)構(gòu)表示在開發(fā)和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)分析工具來評(píng)估環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面存在困難。比如公共政策的不確定性，是金融機(jī)構(gòu)所無法掌控的。另外，也沒有一家機(jī)構(gòu)具備分析復(fù)雜的環(huán)境問題所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)所需要的全部專業(yè)知識(shí)。
要完善環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的分析方法，需要金融、環(huán)境和政策專家開展合作，以及國際經(jīng)驗(yàn)的知識(shí)共享。這種經(jīng)驗(yàn)交流既可以是同一行業(yè)內(nèi)的，也可以是跨行業(yè)的國際交流，比如保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)，以及其他機(jī)構(gòu)投資者之間的知識(shí)共享和經(jīng)驗(yàn)交流。此外，G20和綠色金融研究小組可以聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)，支持就環(huán)境和金融風(fēng)險(xiǎn)開展進(jìn)一步對(duì)話，加強(qiáng)金融部門開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析方法與風(fēng)險(xiǎn)管理方法的交流。這種對(duì)話有助于鼓勵(lì)各種金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者）共同參與改善數(shù)據(jù)的獲得性，開發(fā)和完善前瞻性風(fēng)險(xiǎn)分析方法，提高主流金融業(yè)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知度。
改善對(duì)綠色金融活動(dòng)及其影響的評(píng)估方法
缺乏對(duì)綠色金融的明確定義是綠色金融發(fā)展的一個(gè)重要障礙。如果沒有定義，或每個(gè)機(jī)構(gòu)都自己對(duì)綠色金融活動(dòng)使用一個(gè)不同的定義，其結(jié)果是綠色投資者和綠色項(xiàng)目之間缺乏可交流的“共同語言”，從而導(dǎo)致過高的交易成本。
由于不同國家的發(fā)展階段和環(huán)保政策重點(diǎn)有所不同，目前在國際上還沒有對(duì)綠色金融活動(dòng)的完全一致的定義。不過，對(duì)綠色金融，尤其是具體的綠色資產(chǎn)（如綠色信貸、綠色債券、綠色股票等）進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕缍ú⒏纳破淝逦扰c可比性，會(huì)對(duì)投資者、企業(yè)、政府及公眾有益。較為清晰的定義有助于投資者和金融機(jī)構(gòu)識(shí)別綠色投資或資產(chǎn)、改善風(fēng)險(xiǎn)管理、分析經(jīng)濟(jì)與社會(huì)影響、開展企業(yè)公關(guān)，也有助于政策與監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)。
在概念層面上，G20綠色金融研究小組認(rèn)為，“綠色金融”可被定義為能夠產(chǎn)生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展的投融資活動(dòng)。這些環(huán)境效益包括減少空氣、水和土壤污染，降低溫室氣體排放，改善資源使用效率，應(yīng)對(duì)和適應(yīng)氣候變化及其協(xié)同效應(yīng)。這個(gè)概念層面的定義允許不同國家和市場進(jìn)行不同的技術(shù)性解釋。
受綠色金融研究小組委托，國際金融公司（IFC）開展了一項(xiàng)“綠色金融定義和進(jìn)展度量”的問卷調(diào)查。結(jié)果顯示，多數(shù)國家和市場對(duì)綠色金融的界定已經(jīng)有了一定的共識(shí)，即它們都將一些核心行業(yè)包含到綠色金融之中，比如可再生能源、可持續(xù)建筑、能效管理、垃圾處理等。也有不少機(jī)構(gòu)將環(huán)境治理和污染防范（如污水和固廢處理、空氣污染治理、土壤修復(fù)）等納入綠色的范疇。對(duì)核電、清潔煤炭、水電等項(xiàng)目的爭議較大，不少發(fā)達(dá)國家不認(rèn)為這些項(xiàng)目屬于“綠色”，而許多發(fā)展中國家傾向于將其列為“綠色”范疇。
綠色金融研究小組的分析顯示，一些國家和機(jī)構(gòu)已開始從以下三個(gè)層面探索建立度量綠色金融活動(dòng)的指標(biāo)體系。
綠色金融的流量與存量：IFC所做的問卷調(diào)查顯示，目前只有少數(shù)國家和機(jī)構(gòu)對(duì)部分綠色金融的流量（如貸款、發(fā)債量）和存量（如綠色信貸存量、綠色債券余額等）給出了定義，但還沒有任何國家建立系統(tǒng)的指標(biāo)體系。中國、巴西和孟加拉國發(fā)布了對(duì)綠色信貸的界定標(biāo)準(zhǔn)。ICMA、氣候債券倡議（CBI）和中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)發(fā)布了對(duì)綠色債券的界定和分類辦法。有幾家指數(shù)公司開發(fā)了綠色股票指數(shù)，明確了綠色企業(yè)的典型分類，如能效、清潔能源、可再生能源發(fā)電、自然資源保護(hù)、污染治理等。
綠色金融的實(shí)施情況：這些指標(biāo)反映金融機(jī)構(gòu)及資本市場的參與者是否和在多大程度上將環(huán)境因素納入決策過程、采用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理工具、披露相關(guān)信息等。這些指標(biāo)可用于度量和評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)的“綠色”績效。在這些方面，目前已有若干具體的方法和指標(biāo)。比如，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議等多家機(jī)構(gòu)發(fā)起的“可持續(xù)證券交易倡議”，通過年度報(bào)告，對(duì)全球各證券交易所要求上市公司披露可持續(xù)發(fā)展（包括環(huán)保）信息的進(jìn)展情況進(jìn)行了分析和評(píng)估。再如，法國最近通過立法要求機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金）披露其是如何將ESG因素納入投資決策之中的，以便資產(chǎn)所有者和公眾評(píng)估這些機(jī)構(gòu)的“綠色”表現(xiàn)。
綠色金融的影響和效果：綠色金融的發(fā)展，可能會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，也可能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資結(jié)構(gòu)、金融體系的穩(wěn)健性和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如就業(yè)）產(chǎn)生影響。最近，IMF撰寫了一篇開題報(bào)告，計(jì)劃對(duì)上述問題開展研究。
綠色金融研究小組的初步分析顯示，可以通過以下步驟來改進(jìn)綠色金融的定義和分類，并開發(fā)可用于度量和報(bào)告綠色金融活動(dòng)及其影響的指標(biāo)：一是根據(jù)G20各國及其他經(jīng)驗(yàn)（如FSB工作組的成果），G20和各國政府可以與私人部門一起推動(dòng)研究綠色金融指標(biāo)及相關(guān)定義，并改善相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性。部分國際組織可以參與協(xié)助這些工作。二是評(píng)估綠色金融的影響。G20可以研究探索對(duì)綠色金融所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和其他影響進(jìn)行分析的各種方法。
注：作者單位：中國人民銀行，馬駿系中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
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